央行数字貨幣Q&A手册:一文带你看懂CBDC與Libra

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CBDC的底子目标其实不在于提高人民幣刊行和畅通效力，不在于改良人民幣付出清结算效力。

一、央行数字貨泉（CBDC，下同）的重要目标是甚麼？其推動的重要動力来自那邊？

CBDC底子目标在于人民幣國际化，出格是在“一带一起”大政策情况下晋升人民幣跨境付出便當性，晋升人民幣作為國际商業计價和付出结算的东西，晋升人民幣作為價值贮存和储蓄貨泉的职位地方。CBDC的底子目标其实不在于提高人民幣刊行和畅通效力，不在于改良人民幣付出清结算效力。如今畅通人民幣最重要的情势是贸易银行存款，已是電子貨泉的情势，其刊行和畅通效力没有问题。央行也已成长呈現代化的及時全额清理体系，因這人民幣付出清结算效力也很高。

CBDC推動的重要動力有内因和外因，都来自人民幣國际化的這個底子方针。在此以前，人民幣國际化的测验考试，比方晋升人民幣在IMF中SDR的权重和晋升全世界储蓄貨泉的职位地方，其实不很樂成。今朝SDR篮子貨泉中，美元、欧元、日元、英镑和人民幣的权重别离為41.73%，30.93%、8.3%、8.09%和10.92%，人民幣占全世界储蓄貨泉约2%，這與中國今朝全世界第二的經濟体职位地方其实不相等。以Libra為代表超主权貨泉的成长為人民幣國际化提出了新的挑战。

從海内貨泉辦理的角度来看，成长CBDC另有以下益处：（1）央行可更好地辦理貨泉的缔造和供應，使得貨泉政策傳导機制加倍有用，晋升央行應答贸易周期的能力；（2）基于區块链技能的付出和清理系统的降本增效；（3）央行得到更强的貨泉系统管控能力，如KYC、反洗錢和反恐融資等。不外這些益处與人民幣國际化的方针比力起来，都只是次要目标。

二、CBDC是M1麼？與央行其它情势的@貨%1U1i7%泉或畅%c576D%通@貨泉有甚麼瓜葛？

CBDC與央行其它情势的貨泉包含物理現金和储蓄金（也称為“筹备金”）同样被定位為M0，被视為央行的一种欠债。M0加之贸易银行活期存款，即M1。M1加之贸易银行的按期存款和大额存单等，即M2。银行存款是贸易银行的欠债。畅通貨泉的重要情势是物理現金和银行存款。央行钻研局局长王信的讲话已明白指出“CBDC定位于M0”。全社會均可以利用物理現金，但今朝只有贸易银行、部門非银金融機構、財務部和外國央行等可以拜候储蓄金体系。贸易银行重要經由過程發放貸款或采辦資產的情势缔造出存款貨泉，而且在貸款奉還或出售資產的時辰烧毁存款貨泉。分歧CBDC体系原则上可能有很是分歧的合用范畴，有些视CBDC為央行物理現金的電子版，有些视CBDC為扩展了可拜候范畴的央行储蓄金，有些视CBDC為贸易银行存款的替换物。尚不明白中國官方版本中，CBDC與央行其它情势貨泉的瓜葛，龙博士论文中建议的CBDC有明白的几個特性：
（1）CBDC定位是M0；（2）任何人和機構均可以在央行開设CBDC账号；（3）CBDC是基于令牌的体系；（4）CBDC可使用彻底自力于現有央行的運行架構；（5）CBDC是可计息的，在公道假如下，利率可分歧于央行储蓄金；（6）CBDC不但支撑零售付出和银行間清理，還支撑跨境付出；（7）CBDC的刊行機制可以與現金和储蓄金分歧，如支撑分歧的典质品，并容许更遍及的主体介入CBDC的刊行。笔者提示读者注重，中國央行彻底可能按照分歧的考量，付與CBDC分歧于上述的特征。本文的會商，除非出格阐明，都针對龙博士论文中建议的CBDC方案举行。

重要的國际貨泉政策機構也有建议其他特性的CBDC，本文後面會做進一步先容。為便利行文，把合适上述7個特性的CBDC成為模式一。

三、CBDC最大的体系危害是甚麼？為甚麼會產生？

CBDC最大的体系危害来自贸易银行存款大范围切换到男士抗皺面霜,CBDC的挤兑。

如问题2的阐明，CBDC定位為M0，是央行的一种欠债，银行存款定位為M1/M2，是贸易银行的一种欠债。央行的欠债是无危害的，而贸易银行的欠债是有危害的。CBDC和银行存款都是数字情势的貨泉，曩昔平凡储户除持有物理現金以外，只能持有银行存款；CBDC引入後，平凡储户第一次有機遇可以持有CBDC。斟酌到CBDC的无危害特征，储户有很强的動利巴银行存款切换為CBDC。即便央行利用利率东西来按捺這类轉换，在市場發急的环境下，利率东西的有用性可能也很是有限。

四、银行存款到CBDC的挤兑危害與傳统银行挤兑有甚麼分歧？

傳统银行挤兑的表示情势是贸易银行存款大量轉化為現金從银行提掏出来，央行一向在辦理這类危害。但傳统挤兑有一些束缚前提：（1）物理現金的印刷、分發和保管有必定的本錢，即物理現金有较高的磨擦本錢。即便挤兑產生，其范围和速率也是有限的；（2）银行一般城市给提取物理現金设置一些“停滞”，比方大额提取必要提早通知，這有助于央行有用展望物理現金需求。斟酌到物理現金情势的畅通貨泉总量很小（M2占比约為5%），這类“停滞”不會侵害物理現金與其它情势畅通貨泉的面值一致性。（3）傳统银行挤兑通常為针對单個银行，而非全部银行系统，是以体系危害有限。

银行存款到CBDC的挤兑會带来极大的体系危害。CBDC是電子情势的貨泉，它的“印刷”、分發和保管本錢為零，即无磨擦本錢。是以這個時辰的挤兑產生是即時的，刹時引爆，且范围可能大很多。别的，這時辰的挤兑，一般再也不是针對单個银行的举動，而是针對全部银行系统，储户但愿把银行存款轉化為CBDC，以是相比力傳统場景，挤兑范围大了不止一個数目级。

五、银行存款到CBDC的挤兑有甚麼後果？

银行存款到CBDC的挤兑的後果是大幅削减银行可用于支撑缔造信貸的活動性資產，從而紧张影响信貸的数目或代價。

用一個简化的模子来考查银行的贸易模式。按照羁系的请求，银行所有的存款欠债必要有對應的資產支撑，存款的分歧貨泉类型所對應的資產请求纷歧样。物理現金存款请求100%筹备金（即贸易银行在央行的一元储蓄金只能兑换一元物理現金），斟酌到物理現金的保管本錢和物理現金其实不生息，贸易银行持有現金本色上是亏錢，是以所有贸易银行都偏向于持有起码量的現金，仅仅為知足用户的必要。一般存款请求部門筹备金，假如存款筹备金率為10%，那末贸易银行在央行的一元储蓄金可以派生出十元存款貨泉。當贸易银行在央行的储蓄金不足時，贸易银行可以經由過程典质本身的活動性資產给央行，向央行借入储蓄金。以是贸易银行的活動性資產范围束缚了它缔造存款貨泉的能力。斟酌到贸易银行經由過程貸款缔造存款貨泉，是以贸易银行的活動性資產范围束缚了其缔造信貸的范围。與物理現金存款雷同，CBDC存款请求100%筹备金。是以從贸易银行存款到CBDC切换，現实上强逼银即将對等范围的存款，從部門筹备金轉到100%筹备金，這将敏捷@损%j2yOM%耗掉贸%44S5K%易@银行所持有的活動性資產，是以會紧张影响信貸的数目和代價。

六、CBDC能否像現金同样不付出利錢？

公道的CBDC设计必需付出利錢。這里一個假如是，現金作為一种情势的畅通貨泉，其趋向是逐步削减，CBDC作為一种首要的央行貨泉情势，在畅通貨泉中将盘踞逐步首要的职位地方，是以针對CBDC的数目和代價的貨泉政策东西将變得首要。

在這类条件下，為CBDC付出可调理利率的根来源根基因是保持代價不乱和保持CBDC與其它貨泉的平價。市場里CBDC的供需必要一個代價到达平衡。假如CBDC像現金同样付出零的名义利率，若是央行由于對真实CBDC余额的需求展望不许确而過分供给CBDC，那末解除過分供给的法子，只能是以下两种，（1）CBDC贬值是以粉碎CBDC與其它情势貨泉的平價瓜葛，或（2）削减名义CBDC余额的真实價值使其與CBDC真实需求一致，如许經由過程一般代價程度出清市場，但如许做直接违反了央行反通胀的方针。若是CBDC付出的利率是固定的，這里没有第三种可能的法子。但是可调理的利率可以增长CBDC的需求，而无需央行資產欠债表的汽車刮痕去除劑，调解，无需粉碎平價瓜葛，也无需代價程度调解。

简略地说，若是CBDC被定位為央行一种新的貨泉东西，其代價和数目節制将成為央行必不成少的貨泉政策东西。

七、CBDC能否视為央行現金的電子版？

若是CBDC支撑跨境付出，那明显CBDC不克不及视為央行現金電子版，由于這将直接粉碎現有的人民幣外汇辦理轨制。

若是CBDC不支撑跨境付出，CBDC依然與現金有很是分歧的特征。第一，问题5已诠释了為甚麼CBDC必需付出可调理的利錢。第二，從付出东西角度来看，現金仅仅支撑零售付出，但一般CBDC因其基于令牌的设计可以支撑任何人或機構之間的直接付出（P2P情势）。第三，當前的设计現金几近是不成追踪的，但CBDC因其基于區块链技能的设计具备很好的可追踪、可追溯、不成窜改、可编程等特征，使央行可以在CBDC上实現丰硕的貨泉管控功效。這些分歧的特征，使得CBDC不成能视為央行現金的電子版。

八、央行能否支撑CBDC與储蓄金的兑换？

如CBDC被设计為支撑跨境付出，央行必需制止CBDC與储蓄金的兑换，由于這直接粉碎了現有人民幣的外汇辦理轨制。

如CBDC被设计為不支撑跨境付出，這类兑换也是必需制止的。由于當储户大量從银行存款切换到CBDC時，制止這类兑换将有助于保持金融不乱。若是CBDC與储蓄金可自由兑换，在這类环境下，单個银行愿意對存款付出CBDC就足以威逼金融不乱。這源于银行许诺經由過程及時全额清理体系以储蓄金结算银行間付出。當一家银行對存款付出CBDC時，所有非银行主体均可以經由過程将存款轉移到该银行来操纵這一點。當流失存款到该银行時，其它银行必需以储蓄金来结算银行間付出。當央行支撑即時将储蓄金兑换為CBDC時，该银行可使用其新得到的储蓄金来得到CBDC，以便付出给到它這里来的為此目标的储户。這将致使存款的烧毁，和触發全体系、几近即時的银行挤兑。

其次，若是CBDC與储蓄金不克不及兑换，则他们是分歧的貨泉东西，可以或许辦事各自的焦點目标。CBDC不但可以作為零售付出前言，也能够作為银行間结算資產，還支撑跨境付出。這使得央行具有了一個新的政策东西，特别是CBDC的数目或利率。另外一方面，央行可以連结對金融系统中储蓄金数目及其利率的節制。連结對储蓄金的節制使央行可以继续影响經濟体中的无危害利率，後者是現实投資决议计划和跨周期分派决议计划的關頭身分。

也有學術论文從便當收益的角度论证了CBDC和储蓄金的利率程度是分歧的。所谓便當收益是指CBDC作為買賣前言的溢價，CBDC的利率即是无危害利率减去其便當收益。储蓄金的利率根基等價于无危害利率。

九、若何刊行CBDC？

待下次更新。

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十、贸易银行是不是必要许诺银行存款到CBDC的兑换？

待下次更新。

十一、另有其他CBDC的设计方案麼？他们的特性是甚麼？

重要的國际貨泉政策機構也有钻研其他特性的CBDC方案，按照CBDC可拜候主体和贸易银行是不是供给基于彻底由央行貨泉（含CBDC）支持的資產，另有两种典范的CBDC设计方案。

模式二：只有银行和非银金融機構可以在央行開设CBDC账户，家庭和企業部分不克不及直接拜候CBDC。别的，没有機構為家庭和企業部分供给彻底由央行貨泉支持的資產（即100%储蓄金的派生貨泉）。這类模式和現有央行的貨泉系统本色同样，只是技能根本举措措施用區块链技能举行了更换。

模式三：只有银行和非银金融機構可以在央行開设CBDC账户，家庭和企業部分不克不及直接拜候CBDC。别的，最少存在一個金融機構饰演狭义银行（narrow bank）的脚色，它為企業和家庭部分供给彻底由央行貨泉支持的資產（即100%储蓄金的派生貨泉）。狭义银行是貨泉鼎新活動建议的一种分手傳统银行付出和信貸缔造功效的方案，本色是取缔了银行缔造信貸的功效。

1二、贸易银行對CBDC甚麼立場？

贸易银行不喜好模式一和模式三的CBDC，由于他们本色上@减%VpRF7%弱或取%5Btw7%缔@了傳统银行缔造信貸的能力（固然也取缔了他们缔造存款貨泉的能力），這對傳统贸易银行的模式是一种倾覆性的粉碎。

贸易银行喜好模式二的CBDC，因实在质上保存了現有貨泉系统的轨制和长处款式，不危险贸易银行的現有贸易模式（經由過程放貸缔造存款貨泉），而且操纵區块链技能加持，银行系统（含央行和贸易银行）可以在根本举措措施方面降本增泡腳丸,效，且經由過程區块链的可追踪、可追溯、不成窜改、可编程等特征，银行系统可以极大@加%1218Y%强對貨%1U1i7%泉@系统的管控能力，如KYC、反洗錢、反恐融資、定向貨泉政策（如定向降准、定向貨泉投放等）。但如问题1所述，這些方针與人民幣國际化的大方针比力起来都是次要方针。

固然笔者的论文建议了模式一的CBDC方案，但笔者的重要用意在于經由過程會商CBDC而透辟理解中國Libra的機制，以更有用地介入中國Libra的扶植。模式一的CBDC，具备较大的倾覆性，由于其终极方针是取缔贸易银行缔造信貸的能力，這势必引来贸易银行系统的强烈反弹。固然模式一在中國落地的可能性有限，但經由過程民間Libra的方法有很高的樂成可能性，這是會商模式一的焦點價值。

模式一的首要特性是與現有央行系统的解耦，是以将與央行有關的部門更换為Libra协會，便是一個完备的中國Libra方案。是以请读者注重這點。

CBDC终归是央行的事變，民間發声也只是自说自唱而已，但Libra是咱们的機遇！

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